大陆国际IPO之路：降本增效后，增长瓶颈如何突围？

　　2 月 25 日，来自四川成都的物业管理服务公司大陆国际集团(Dalu International Group)向 SEC 提交了首次公开募股(IPO)申请，计划进军纳斯达克资本市场。此次 IPO 计划以 “DLHZ” 为代码，拟以 4 至 6 美元的价格发行 150 万股普通股，预计募集资金至多 900 万美元。然而，从其财务报表及业务结构来看，大陆国际集团在增长的道路上并非一帆风顺，背后潜藏着诸多隐忧与挑战。

　　业绩增速放缓，增长乏力初现

　　从利润表数据可以清晰地看到，大陆国际集团的业绩增速已有所放缓。在 2024 财年(截至 3 月 31 日止 12 个月)，公司收入为 553.68 万美元，同比增长 15.7%，净利润为 191.94 万美元，同比大增 208.8%。但进入 2025 财年上半年(截至 2024 年 9 月 30 日止 6 个月)，收入仅增长至 283.53 万美元，同比增幅降至 2.6%，净利润为 87.78 万美元，同比增长 4.9%。与 2024 财年相比，无论是收入还是净利润的增速，在 2025 财年上半年都出现了明显的下滑，这不禁让人质疑，大陆国际集团是否已开始面临增长乏力的困境?

　　降本增效成效显著，但可持续性存疑

　　大陆国际集团的发展历史可追溯至 2002 年，其子公司在物业管理服务领域深耕超过 20 年，积累了丰富的经验。2022 年 4 月起，公司基于自身经验沉淀，开展商业运营服务及房地产租赁业务，业务结构逐渐多元化，涵盖物业管理、商业运营、房地产租赁以及其他社区增值服务四大类别。

　　截至 2024 年 9 月 30 日，大陆国际为七处物业提供物业管理服务，总面积约 20 万平方米;为五处物业提供商业运营服务，面积约 45 万平方米;转租三处总面积约 3 万平方米的物业。公司还曾为成都时尚中心、春熙路、人民南路等知名项目提供物业管理及相关服务。

　　从收入结构来看，房地产租赁服务是大陆国际的核心业务，2024 财年该业务收入占比达 60.1%。2024 财年公司总收入增长 15.7%，主要得益于四大业务板块的稳步发展。其中，房地产租赁服务因额外租赁一处办公楼，收入增长 16.5% 至 332.59 万美元;物业管理服务收入增长 9.5% 至 139.62 万美元，得益于商业物业管理项目数量和面积增加;商业运营业务收入增长 32.1% 至 64.94 万美元，源于商业运营服务增多;其他社区增值服务(主要是维修服务)收入增长 1.7% 至 16.53 万美元。

　　在 2024 财年，公司净利润实现 208.8% 的大幅增长，主要得益于毛利提升以及总运营费用的大幅减少。2024 财年毛利增长 56.6% 至 253.08 万美元，毛利率从 33.77% 提升至 45.71%，这主要是分包成本下降以及实施成本节约政策的结果。同时，员工离职以及专业费用支出减少，使得总运营费用大降 81.4%。然而，降本增效并非业务的良性内生式增长，实际效果会边际性减弱。在 2025 财年上半年，公司收入成本支出增长幅度高于收入增长，毛利仅增长 0.1%，尽管总运营费用支出减少 14%，但净利润仅增长了 4.9%。

　　房地产租赁业务成收入大头，高负债风险凸显

　　我国物业管理服务市场仍在稳健成长，预计到 2025 年市场规模将达到 2.5 万亿元，年复合增长率保持在 8% 以上。但行业已开始从 “规模扩张” 向 “质量升级” 转型，头部企业凭借品牌溢价、成本控制、技术投入等优势，在市场竞争中占据有利地位，预计 2025 年物管行业 TOP10 的合计市占率将突破 40%。而中小企业面临较大经营压力，往往聚焦细分市场谋求生存。

　　大陆国际集团选择了多元化发展道路，房地产租赁业务在短短两三年时间内成为最大业务板块。然而，房地产租赁是重资产投入领域，市场竞争激烈且同质化严重，当前市场还处于过剩阶段，办公空间和零售空间供应增加，市场需求却因宏观经济波动而疲软。中小玩家经营艰难，即使头部玩家也面临高负债及低入住率的困扰。

　　大陆国际集团同样面临高负债困境。截至 2024 年 9 月 30 日，公司总资产为 1966.59 万美元，总负债为 1654.67 万美元，资产负债率高达 84%，高负债率或许与房地产租赁收入占比过高直接相关。此外，公司增值服务收入占比仅 3%，远低于行业平均水平，且业务主要集中在四川省，缺乏跨区域布局能力，这在资本市场可能导致估值折价。

　　总体而言，大陆国际集团实现了业务多元化发展，通过降本增效带动了 2024 财年净利润的爆发式增长。但降本增效措施对业绩增长带动性减弱、高负债、激烈的市场竞争等难题，仍将给公司经营带来巨大压力。在即将上市的关键时刻，大陆国际集团需要以更优异的成绩证明自身实力，才能在资本市场站稳脚跟。